黑芝麻上市破发“内涵”了智驾行业的焦虑

　　成为“国产智驾芯片第一股”的黑芝麻智能，已经饱尝这顶“皇冠”带来的酸甜苦辣。8月8日其在港股上市后，市场盯紧了黑芝麻智能股市上的一举一动。唱衰与唱多同时发生，股价在“破发”后涨涨跌跌。

　　过去一周的时间中，黑芝麻智能的股价从上市开盘时的18.8港元/股，上涨至8月16日收盘时的19.98港元/股，但距28元的发行价，仍然跌去28.64%。

　　作为“国产智驾芯片第一股”，可喜的是，无论是成立时间还是市场规模，黑芝麻智能都站在了行业前沿。承压的是，无论是软件能力还是获客能力，都暂时难与地平线等竞争对手比肩。何况，正在入局的智驾供应商Momenta、自研芯片的蔚来汽车，也带来了更激烈的竞争压力。

　　黑芝麻智能当下的困境，映射出整个智驾行业的尴尬。与电动化不同，智能化所带来的商业价值仍有待检验。目前，智驾投入虽大，却难以带来高溢价收益。难以量化价值，企业又缺乏造血能力，这带来了经济上的困窘。

　　经济之外，从纯视觉/激光雷达、有图/无图、规则逻辑/“端到端”等技术路线的争议、方案落地能力的大小、核心人才的流失，都在不断挑战着智驾企业应对能力的极限。

　　资金、人才，这是技术突破的基础，但智驾公司必须面临的境况是，这二者皆存在不小的变数。据搜狐汽车不完全统计，今年8月，就有至少6起智驾人才的人事变动发生，涉及东软睿驰、小鹏汽车、轻舟智航、魔视智能、北斗智联等。

　　基于此，上市一周但股价表现仍然低迷的黑芝麻智能，其实只是外界对投资智驾公司态度普遍犹疑的缩影。即便身处“智能化”风口之上，智驾公司也无法只讲故事，不问盈利。潮水逐渐退去，智驾行业将真正面临现实的考验。

　　“现在的竞争、压力都很大，但是越卷，说明这个行业越理性，到了真正要拿出东西的时间，这就是新的拐点。”近日，在接受媒体采访时，易航智能创始人陈禹行如此判断。

　　在市占率方面，其暂居中部。弗若斯特沙利文报告显示，2023年高算力智能驾驶SoC出货量（按颗计算）排名中，黑芝麻智能在国内市场位列为第三，市场占有率7.2%。

　　在营收方面，2021年-2023年，黑芝麻智能的营收连年增长，分别为6050.4万元、1.65亿元、3.12亿元，2022年-2023年的增速分别为173.44%、88.82%，这符合行业头部企业增长趋势。2022年-2023年，地平线%。

　　目前，智驾技术正在加速上车。据弗若斯特沙利文数据，自动驾驶乘用车全球及中国渗透率预计将由2023年的69.8%与74.7%提升至2028年的87.9%与93.5%。

　　智能化中智能座舱和自动驾驶的发展，使得汽车对大算力芯片、高性能传感器等的需求大幅提升。业内有数据显示，从芯片用量看，智能化汽车所需芯片数量预计为传统汽车的8-10倍。

　　弗若斯特沙利文数据显示，全球及中国车规级SoC市场规模亦将从2023年的579亿元与267亿元增长至2028年的2053亿元与1020亿元，复合年增速分别达28.8%与30.7%。

　　近年来，中国自主品牌呈现出高歌猛进的发展态势。乘联分会发布的最新数据显示，今年7月，自主品牌零售量达到106万辆，同比增长13%，环比增长3%，拿下了61.8%的国内零售份额。

　　自主品牌直接带动了本土汽车产业链的前进。在“换道超车”的背景下，包括黑芝麻智能在内的诸多企业，如电动化方面的宁德时代、蜂巢能源，智能化方面的地平线、Momenta，均实现了大幅扩张。

　　智能化蔚然成风、中国汽车产业崛起的当下，黑芝麻智能不是第一个受益的供应链企业，也不会是最后一个。

　　公开信息显示，自动驾驶激光雷达解决方案商速腾聚创、激光雷达提供商禾赛科技等已经上市，而智驾解决方案提供商地平线、自动驾驶公司Momenta、文远知行和小马智行等也已在上市流程中。

　　时代浪潮的奔涌带来机遇与红利，但诸多企业能否把握机会乘势而上，仍然由个体差异决定。拜对了山头，只是第一步。僧多粥少的局面下，企业无法“躺赢”式地接受时代的馈赠。

　　身披“国产智驾芯片第一股”的荣耀，黑芝麻智能也面临严酷考验。在上市之后，外界评价一家企业的主要标准将是股价走势。上市当日，黑芝麻智能股价就跌破发行价。上市一周以来，其股价仍然不温不火。这意味着，哪怕其顶着“第一股”的头衔，资本市场仍心存犹疑。

　　这与当下的投资环境有关。梅花创投创始合伙人吴世春曾对港股市场表达不满：“如果我投的公司去港股IPO，要把他的腿打断。”

　　具体到企业，上市前的股票配发、暗盘交易、盘前交易等环节，资本市场对黑芝麻智能的不看好就已经有所体现。

　　黑芝麻智能28.00港元的最终发售价，是发售价范围中的最低位。其股票配发部分的认购额也较低，公开发售认购额为2.52倍，国际发售认购额为1.05倍，被认为市场兴趣较低。

　　在暗盘交易阶段，黑芝麻智能的情况也并不令人满意。8月7日，其暗盘收跌16.07%。盘前交易阶段，该股最低跌至16.98港元/股，较发行价跌去近40%。

　　黑芝麻智能在资本市场遇冷，与业务经营也有关。财务层面，2021年-2023年，伴随着营收的增长，其净亏损从6.14亿元增加到12.54亿元，越卖越亏。具体来看，其面临着毛利率低、客户流失等风险。

　　招股书显示，2021年-2023年，黑芝麻智能的毛利率分别为36.1%、29.4%、24.7%，远低于竞争对手地平线。

　　在客户流失方面，2022年-2023年，在黑芝麻智能基于SoC、算法的解决方案用户留存率均出现下滑。2021年-2023年，其五大客户的收入占比逐年下滑，分别为77.7%、75.4%、47.7%。

　　有信息显示，为了留存客户，黑芝麻智能选择了“亏本赚吆喝”的方式。“我们其后以优惠价格为吉利的车型提供SoC，以期建立长期合作。因此，基于SoC的解决方案的若干订单定价低于成本，以期我们基于SoC的解决方案未来在更多车型上获得更广泛的商业机会。”黑芝麻智能在招股书中解释道。

　　黑芝麻智能面对的缺乏造血能力、客户不稳定等问题，同时也是整个智驾行业面对的问题。目前，智驾企业在经济、技术、人才三方面，都处于不稳定状态。

　　经济方面，智驾技术尚未打通价值链条，企业未打造出成熟的盈利模式。虽然，智驾功能已经成为汽车卖点，但并未形成刚需。智驾大多数时候的作用是提升性价比，而不是带来大幅溢价。

　　是否接受智驾功能订阅方式及愿意付费，是智驾业务从成本中心转向利润中心的关键因素。‌以业内较为成熟的特斯拉为例，信用卡数据提供商Yipit公布的数据显示，‌在获得FSD一个月免费试用的特斯拉美国车主中，‌仅有2%的人在试用期结束后选择了正式订阅该服务。

　　伴随着高额技术投入，企业亏损是常态。据搜狐汽车不完全统计，2021年-2023年，在黑芝麻智能、地平线家企业亏损额均超过或接近50亿元。三年间，地平线和黑芝麻智能更是亏损超过100亿元。

　　经济承压之外，企业还面临着技术路线的迷茫、技术突破的巨大压力。智能驾驶领域，技术路线的争议已经成为焦点。“有图”与“无图”、“规则逻辑（BEV+Transformer+OCC）”与“端到端”……路线与路线之间的切换，可能意味着巨大的沉没成本与浪费。

　　在2024年重庆论坛上，理想汽车CEO李想曾表示，大脑工作分为系统1和系统2，分别处理一些直觉、快速响应的事情，以及需要复杂逻辑推演的事情，两者分别由端到端、VRM视觉语言模型解决。

　　Momenta创始人曹旭东则认为，端到端架构分为两条支路，即一条是端到端大模型，类比人的长期记忆；另一条支路是感知、认知阶段，类比人的短期记忆。

　　“今天L4公司很多的技术路线还是算法＋小AI模型的组合，都在痛苦地犹豫，是否应该转入端到端。我个人的建议是：别犹豫，赶紧改，后面那个才是大家伙。”何小鹏曾在个人朋友圈中如此说道。

　　经济承压，技术路线在变。智驾公司内部，技术领军人物的流失也在上演。在搜狐汽车统计的多起人事变动中，有至少两起变动都直接影响到公司技术研发的根本。

　　比如，今年5月，禾多科技高级副总裁兼合伙人蒋京芳加入知行科技。彼时，禾多科技同时将此前已获定点的奇瑞项目出售给了知行科技，蒋京芳同时带走了项目团队。这对禾多而言，无疑等同于断臂求生，短时间内失去了东山再起的机会。

　　今年7月，百度舱驾融合智驾技术负责人周鹏加入比亚迪，成为 “端到端” 大模型规控算法开发负责人。周鹏的加入被认为将推动比亚迪 “端到端” 大模型的进度。但同时，这对百度而言却是损失。据悉，今年8月，百度IDG汽车业务部总经理苏坦也加入了微软云。

　　人才有择业的自由，但对公司而言，每一位核心人才的流失都是一笔不小的损失。在节奏快、竞争大、压力骤升的当下，财力的消耗是其次，新成员招聘、团队磨合带来的时间成本才是难题。

　　“这种关系先天性就是对立的，供应商和车企需要的东西不一样，一方是想少出力和多给钱，另一方是要求多出力和少给钱。”陈禹行在接受媒体采访时表示，供应商肯定希望车企一套矩阵的品牌车型全都用这套方案，但这不现实。竞争无法避免。

　　据悉，理想汽车是易航智能“最重要的一个股东”，但也只与其在理想ONE车型上进行了合作。小米、上汽都为黑芝麻智能的股东，但二者并未与其传出车型合作动向。

　　基于以上原因，行业中最常见的一种态度是，看重车型智驾能力，但并不看好智驾公司在资本市场的表现。

　　有前景，但没钱赚。智驾公司的尴尬，需要行业的洗牌和发展来治愈，但这必将是一个大浪淘沙的过程。凯发在线